文 | 念念辨财经

往日一年每次与一又友们有计划外卖大战，总要争个面红耳热，咱们多纠结在：

1）外卖大战开启之前，悉数行业增速一经在变缓，且阛阓份额又尽头固化（好意思团占据市占率十足上风），在一个红海阛阓中去挑战寡头企业，胜算究竟有多大？

2）阛阓多寄但愿于平台电商能够已毕荆棘频流量的互转，来缓解平台电商的流量焦虑，在此之前上述步地又枯竭饱和案例。

往日一年，阛阓和公论对外卖大战的关注也多聚焦于此，如今一年往日，跟着更多信息的显露，比如近期淘宝闪购在阿里事迹会上显露：本年1-3月份，其举座订单鸿沟是客岁同时的2.7倍，其中非餐零卖部分是客岁的3倍。这意味着，打了一年外卖大战之后，淘宝闪购的鸿沟达到一年前的近3倍。

上述问题的谜底一经越发明晰了，咱们终于不错来复盘行业：

其一，外卖大战一年，行业由好意思团一家独大变为“好意思团，淘宝闪购双寡头并行”，淘宝闪购的崛起虽前期有补贴的功劳，后期却缓缓仰仗于非餐以及正餐化运营的增长红利；

其二，当行业运转进入“错位竞争”周期后，上述双寡头的样子短期内会清醒下来；

其三，凭据 2026 年Q1财报数据，外卖与淘宝主站的流量互补效应也正在变成，以此来看闪购业务的UE 转正期大有提前可能。

外卖样子剧烈变动：补贴并非主因

在老例敷陈逻辑中，外卖大战是“内卷化”竞争，平台通过补贴在一个外卖这个红海阛阓中争夺用户，一年之前，行业从好意思团一家独大变“好意思团和淘宝闪购的”双寡头样子”，但这只是是价钱竞争的服从吗？

往日一年以来，淘宝，好意思团和京东三家平台的用户重合比例确乎有增多的趋势，部分契合上述的“内卷化”不雅点，不外当咱们拆解数据之后又发现了新的问题：

外卖大战开启之前，三家平台用户重合度最高的乃是京东和好意思团，数据高达 60% 以上，前者是什物电商平台，尔后者则是外卖平台，不同样的劳动但用户重合度乃吵嘴常之高，而比拟之下，淘宝对三家平台的重合度仅在 34% 以上，即便打了一年外卖大战，该数据没跳跃 40%。

假如这是一个十安分卷化的赛谈，表面上三家平台的重合数据会飞快飙升（相互争夺存量用户），但执行是淘宝对三家重合度仍然相对克制，这是光显吵嘴常反直观的，咱们又该怎么解读呢？

其一，在外卖大战开启之前，淘宝一经是一家MAU 跳跃 9.5亿的超等App，用户辐照中枢城市和下千里阛阓，比拟之下京东用户上风多在一线和新一线城市，这与外卖用户漫步尽头，三家平台的启航点是有本色不同的；

其二，天然公论对外卖大战的意志多停留在廉价补贴上，但跟着用户西宾的日渐深化，重度参与外卖的一经过“快餐”转向“正餐”，开源证券曾显露，部分商家（如海底捞）2025 年的外卖同比增速一经接近100%。无人不晓暖锅是高度依赖门店就餐的，2025年线上的高速增长，会随之带来新增用户涌入平台，也会放大平台间用户漫步的各异；

其三，2026世界杯竞猜外卖大战启航点最引东谈主堤防的尽管齐是餐饮（尤其是奶茶和咖啡赛谈），但在 2025 年Q3 之后淘宝闪购指标重点就一经偏向于非餐赛谈，比如淘宝闪购本年1-3 月非餐零卖部分一经是客岁同时的 3 倍，在新的指标政策之下，淘宝也就会取得遍及下千里阛阓的新增非餐饮用户。

当阛阓和公论过度聚焦于外卖大战的“廉价”二字时，却不知行业正在悄然发生变化，那么接下来咱们需要琢磨的是：上述行业新知足带来的新增长，究竟体面前哪家平台。

接下来咱们从商家角度进行论证，站在商家角度，往日一年最大的变化乃是多平台运营，三家平台的商家版用户重合度均在增多，不外对比之下仍有新的知足值得一说：

京东外卖的商家重合度最高，也即是说从商家供给角度去看，该平台与其他两家是很难有根人性区隔的，淘宝闪购的商家重合也有提高，但同为进击型选手，其比例又相对保守。

纠合前文所神气的行业新情况，咱们觉得商家端数据的“反常”，主要源于：

1）淘宝闪购前期以补贴姿态飞快杀入阛阓，用户鸿沟和活跃度随之拉升，并以此从好意思团手中拿到遍及存量商家，商家运转习气于多平台开店，此时淘宝闪购商家版重合度势必是栽种的；

2）当平台指标政策运转由快餐向正餐，餐饮向非餐饮鸿沟推广时，淘宝闪购势必会取得更多新增商家（过往并未参与即时零卖），单平台运营商家比例陡升，重合度比例因此被守护在 30% 高下。

面前仍有尽头部分不雅点把外卖大战完全归于“内卷化”，但纠合前文分析又会发现一个不同样的叙事逻辑：2025 年Q3 之后，跟着行业竞争的分化，不同平台的用户和商家样子发生光显变化，这亦然本年 1-3 月淘宝闪购的鸿沟达到一年前的近3倍的主要原因。

电商和外卖流量互补样子初现

接下来咱们再来分析阛阓最为温雅的话题：外卖业务究竟有莫得与电商主站变成流量互补，以及淘宝闪购UE 的回正问题（处分层显露2027 财年该数据将会回正），届时淘宝闪购将厚爱创造利润价值。

咱们重点如故从本季度财报出手，本季度淘天改变了CMR（客户处分收入）的管帐处理方法，敌人部商家的平台激发由先前的计入营销用度，篡改为径直对消收入。受此身分影响，本期财报淘天给了两个版块的CMR数据：原口径下CMR同比增长8%，新的统计口径下为 1%。

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咱们也知谈CMR与GMV 呈高度干系性，面前主流分析机构均筹谋淘天本季度的GMV 同比增长在 7% 高下，而同时寰宇线上零卖额同比增长了 8%，淘天的GMV 增速与行业大盘终于在销毁水平了。

往日一段技巧淘天GMV 增速相对是要弱于大盘的，比如 2025 年Q4 中金公司测算我国线上零卖同比增长 5.8%（什物电商同比增长 2.3%），淘天的CMR 同比增速为 1%。

接下来细则会有东谈主纠结：淘天GMV的反弹究竟是不是阛阓用度干涉用钱买来的。

本季度阿里阛阓用度干涉 534 亿元，上个季度（2025年Q4）该部分干涉为719 亿元，此外由于统计口径的篡改（本季度对商家的激发开销不再计入阛阓用度），咱们还需要把本季度阛阓用度与上季度谐和口径，算法大致为：

534+711（2025 年Q1 的原口径CMR 收入）*1.08-730（本季度新口径的CMR 收入）=562 （旨趣为上年同时CMR收入*原口径增速-本季度新口径CMR 收入大致为新旧统计口径的差值）

放在销毁口径下，本季度阿里阛阓用度比上个季度环比少了 157亿元。这只可讲明：

1）淘宝闪购的补贴干涉环比在减少；

2）淘上帝站的“买量”干涉也在减少。

就 2026 年Q1 财报数据来看，淘宝闪购与主站确乎正在变成流量互补关系，且篡改阛阓用度开销后，两条业务线仍然保抓较高速率增长，照此趋势进行下去，此外品类结构优化（高毛利非餐占比抬升），咱们觉得淘宝闪购UE回正期应该在本年的某个月份就会已毕。

好意思团事迹天然尚未显露，纠合刻下股价走势以及干系机构（如主流机构觉得好意思团即时零卖的UE 在Q1 仍然为负），当行业发生剧烈波动时，头部企业用“放血”来清醒阛阓份额（市值较上年同时跌了 40%），付出了十分惨痛的代价。

外卖大战一年后，论断缓缓明晰：补贴只是入场券，果然的输赢手在于品类推广与用户结构各异。淘宝闪购走出了各异化旅途2026世界杯竞猜(中国)官网，好意思团也付出了惨痛代价。下一阶段，壁垒构建才是果然的分水岭，咱们翘首跂踵。